中国重工业产值占GDP比重，2000年后开始提高，2003年出现加速，达到29%，2006年1至9月更是达到31%。重化工业时期来临，中国工业化、城市化进程加快，全球产业链加速向中国转移。而中国机械工业增加值与GDP增速对比，1999年前是低于GDP增速的，但1999年之后出现加快，2002年快于GDP增速1倍，2003为1.6倍，2006上半年同期增速达到32%，快于GDP近2倍。 　　为此，党的十六大提出大力振兴装备制造业，走新型工业化道路，实现国民经济可持续发展，时机完全成熟。这样，今后相当长时期内机械制造业面临历史性的重要机会。 　　从部分细分行业看，工程机械行业“十一五”前3年积极因素很多，前景广阔；数控机床行业尚处于快速发展的初期，国家振兴装备制造业中长期有利于该行业的大发展；2015年中国将成为全球第一造船大国，造船工业快速发展的趋势将长期持续；起重运输设备行业处于中国经济持续稳定发展的良好环境，宏观调控影响有限，稳定增长是其主旋律。所以，投资评级为：看好。 　　集装箱行业受益于中国外贸进出口的稳定增长，步入稳定发展时期，过去高速增长的情况估计难以再现。因此，投资评级为：中性。 　　1、工程机械正步入新一轮景气周期 　　1．1、“十一五”为工程机械行业注入强劲增长动力 　　“十五”时期，我国工程机械行业产品销售收入02、03年连续出现两年的强劲增长，但04、05年增长速度回落十分明显，主要原因是国家实施宏观调控和“十五”后期不少工程项目处于竣工时期。 　　进入2006年，“十一五”时期一大批工程项目开工建设，工程机械新的景气周期来临，06年1-9月产品销售收入同期增长35%；实现利润总额47亿元，已经高于01至05任何一年；行业平均毛利率也有所提高；出口交货价值同期增长49%，保持04年以来快速增长的势头，中国工程机械产品走出国门的势头迅速加快。 　　从2006年初国家公布的《第十一个五年规划纲要》来看，中央政府投资支持的重点领域在五个方面，即“新农村建设”、“公共服务”、“资源环境”、“自主创新”、“基础设施”等。显然，对工程机械行业来说，带来积极重要影响的是“新农村建设重点工程”和“交通基础设施重点工程”。 　　例如，铁路“十一五”时期将建设6条客运专线，正线长度达到3139公里，修建桥梁1119公里，隧道667公里，铺设无碴轨道1919公里，铺轨达到6500多公里，总投资达到3000亿元以上，对大排量混凝土机械、大吨位压实机械、挖掘机械、摊铺机械、旋挖钻机等设备有大量需求；投资1400多亿元的京沪高铁也已经开工，对混凝土和挖掘机械的需求密度远远大于普通铁路；高速公路建设14条，2010之前国内将保持每年新增3000公里，到时我国高速公路里程达到约5万公里，无疑有效拉动路面设备、混凝土机械产品的市场需求；投资1500多亿元的南水北调、5260亿元的西电东送、北京奥运会场馆及配套设施建设以及投资1000亿元的上海黄浦江两岸开发、2010上海世博会场馆建设等重大项目仍处于建设当中，对混凝土机械的继续保持稳定的需求；尚有大连、天津等12个沿海港口建设和北京、上海等10个机场扩建等等；此外，随着国家对环境和能源的关注，中国预拌混凝土占混凝土总量的比例将有迅猛的提高，2010年预计将由目前的20%提高到40%（而美国、瑞典等发达国家这一比例达到80%以上），将增长一倍以上，预拌混凝土将成为混凝土机械稳定的需求。从我国工程机械行业产品销售收入季度环比情况看，06年3季度回落-16%，但同期增长为39%；实现利润也出现相应回落，行业平均毛利率保持稳定；出口交货值环比增长6%，同期增长为44%。产品销售的回落反映了宏观调控对行业产生了一定影响。 　　重点公司 　　中联重科：主要经营混凝土机械和起重机械，在我国工程机械行业其销售规模和盈利能力均名列前茅，主要是公司加强其经营产品自主创新的结果。 　　中联重科：工程机械唯一自主创新试点企业 中联重科主要经营混凝土机械和起重机械，在我国工程机械行业其销售规模和盈利能力均名列前茅，主要是公司加强其经营产品自主创新的结果。06年8月被国家确定为开展创新型企业试点单位之一，是工程机械行业唯一一家企业。同时，也是2005年度全球工程机械制造商50强（排第33位），列中国同行首位。2003年开始通过一系列购并、整合，公司迅速做大做强。“中联”牌系列工程建设机械、“浦沅”牌系列汽车起重机械产品等均是中国同类产品中的著名品牌。混凝土机械和起重机械，均居行业第二，占公司业务比重达到86%。 　　绝对估值：基于对公司利润、资产负债、现金流量等的预测，用DCF方法，公司每股价值18.58元。 　　相对估值：我们预计公司06年公司每股收益0.86元、07年1.16元、08年1.51元，市盈率约12倍。目前国内工程机械行业龙头上市公司估值不高，装载机龙头柳工、推土机龙头山推只有约15至16倍市盈率。其中与中联重科可比性较大的是三一，经营产品具有相似的特征，即混凝土机械相同，市盈率约20倍。考虑中联重科未来2、3年的能保持高速增长，给18至20倍市盈率是合理的。因此，根据对公司2006、07年的预计业绩，对应股价约15至20元。 　　投资建议：综合绝对估值、相对估值，未来6个月公司合理股价应低于绝对估值，定为15至17元是可以的。目前公司股价12.74元，投资评级为：推荐。 　　1.4、行业投资评级为：看好 　　“十一五”前3年工程机械行业积极因素很多，前景十分看好，目前宏观调控影响主要是短期的，并已经有所消化，所以，投资评级为：看好。 　　2、国家振兴装备制造业为金属切削（数控）机床带来历史性机遇 　　2．1、持续高速增长的趋势难以改变 　　机床是装备制造业的工作母机，处于上游。数控机床作为机床工业的主流产品，已成为实现装备制造业现代化的关键设备，是国防军工装备发展的战略物资。数控机床的拥有量及其性能水平的高低，是衡量一个国家综合实力的重要标志。因此，国家把发展大型、精密、高速数控设备、数控系统和功能部件列为国家重要的振兴目标之一。 　　“十五”时期以来，我国金属切削机床（包括数控机床）行业产品销售收入一直保持持续高速增长的趋势，期间宏观调控影响有限。06年1-9月产品销售收入同期增长24%；实现利润总额17亿元，达到05全年的80%；行业平均毛利率比上年提高2个百分点；数控机床产量达到59764台，已经超过2005全年，保持01年以来高速增长的势头不变。 　　2.2、06年3季度产品销售、实现利润环比增长稳定，基本不受宏观调控的影响 　　2.3、重点公司 　　沈阳机床：中国机床第一品牌 　　“十五”期间，沈阳机床通过国家科技攻关和国家“863”计划项目，数控机床开始由简单仿制和局部改造进入了自主创新阶段。尽管06年1-9月我国金属切削机床行业企业销售额排名，沈阳机床集团处于第2名（见表2），但是数控机床市场份额达到约17%，高出大连机床集团约2倍，且产量数控化率06年来国内继续领先并再有所提高。显然，沈阳机床在我国数控机床最有竞争力和优势绝对估值：基于对公司利润、资产负债、现金流量等的预测，用DCF方法，公司每股价值22.19元。 　　相对估值：我们预计公司06年公司每股收益0.56元、07年0.76元、08年1.11元。与国内机床工具行业上市公司相比，沈阳机床市盈率不高，目前约26倍，但市净率、总市值是最高的。但我们认为沈阳机床在国内是具有绝对竞争优势的龙头公司，这种比较有些牵强。考虑到沈阳机床具有较高的成长性，但近期业绩不突出，给予22至23倍市盈率是合理的，基于2006、07年业绩预测（主要考虑07年），对应股价约15至17元。 　　投资建议：综合绝对估值、相对估值，未来6个月公司合理股价应低于绝对估值，定为15至16元是可以的。目前公司股价12.48元，投资评级为：推荐。 　　2.4、行业投资评级为：看好 　　我国数控机床行业尚处于快速发展的初期，国家振兴装备制造业中长期有利于该行业的大发展，所以，投资评级为：看好 　　3、中国船舶制造业追赶日本、韩国，正处于加速发展时期 　　3．1、我国船舶制造销售收入已经持续4年保持约40%的高速增长纵观20世纪以前的世界现代造船发展史，曾出现三次赶超：19世纪中期，英国赶超美国成为世界第一造船大国；20世纪中期，日本赶超英国成为世界第一造船大国；20世纪末，韩国赶超日本成为世界第一造船大国。本世纪初,世界出现了第四次赶超：屈居世界造船第三长达十年之久的中国，猛然发威，向世界造船大国发起强有力的挑战。现在日本造船业也已进入成熟阶段的后期，韩国造船业则处于成长阶段的中后期，中国造船业刚进入成长阶段。本世纪头二十年，世界造船中心继续东移，造船格局将进一步演变，中国必将在下一轮的发展成为新的一极，而形成以韩、日、中三足鼎立为特征的世界造船多极格局。 　　21世纪以来，随着时代的进步、国际形势的变化和我国综合国力的增长，发展海洋事业的重要性和迫切性日益凸现，因此，必须把我国这样一个海洋大国建设成为一个海洋强国，才能适应时代的要求。中国的领导层清楚地认识到，要使中国真正成为世界有影响力的大国，就必须有繁荣的对外贸易、庞大的商船队伍、强大的海军力量和先进的造船工业。在《十一五年规划纲要》中决定，“加强船舶自主设计能力、船用装备配套能力和大型造船设施建设，优化散货船、油船、集装箱船三大主力船型，重点发展高技术、高附加值的新型船舶和海洋工程装备。在环渤海、长江口和珠江口等区域建设造船基地，引导其他地区造船企业合理布局和集聚发展”。而装备制造业振兴的十大重点之一就是大型船舶装备，即“大型海洋石油工程设备、30万吨矿石和原油运输船、万标箱以上集装箱船、液化天然气运输船等大型、高技术、高附加值船舶及大功率柴油机等配套装备”。 　　06年1至9月我国船舶制造产品销售同期增长39%，实现利润总额28亿元，已经超过2005全年，行业平均毛利率9.2%，高于过去4年任何一年，赢利能力显著增强。 　　3.2、06年3季度产品销售环比回落17%，但毛利率却提高3个百分点，因此实现利润总额环比反而有所增加 　　3.3、重点公司 　　沪东重机：国内船用柴油机具有绝对优势 　　船用柴油机是船舶最关键的配套设备，即船舶的“心脏”，在船舶总成本中占12～15%。根据历史经验，没有强大的船用主机产业就没有强大的造船工业，必须优先发展船用柴油机产业。沪东重机背靠中船集团，06年1至9月销售额超过15亿元的10家公司中，江南造船集团、沪东中华造船、上海外高桥、广州广船、上海澄西船舶等均属中船集团，显然，中船集团在国内最具实力。而沪东重机船用柴油机50%以上是销售给中船集团的，产品盈利水平远高出我国船舶制造业平均水平，国内份额超过60%，具绝对优势。 　　绝对估值：基于对公司利润、资产负债、现金流量等的预测，用DCF方法，公司每股价值25.04元。 　　相对估值：我们预计公司06年公司每股收益0.85元、07年1.06元、08年1.45元。考虑到公司具有较高的成长性和绝对优势地位，给予22至25倍市盈率是合理的，基于2006、07年业绩预测（主要考虑07年），对应股价约21.5至26.5元。 　　投资建议：综合绝对估值、相对估值，未来6个月公司合理股价25.5元至26.5 元是可以的。目前公司股价22.6元，投资评级为：推荐。 　　3.4、行业投资评级为：看好 　　2015年中国将成为全球第一造船大国，造船工业快速发展的趋势将长期持续，所以，投资评级为：看好。 　　4、起重运输设备行业在中国经济持续高增长中充分受益 　　4．1、起重运输设备销售收入持续5年25%至35%的高速增长这里起重运输设备行业包括工程起重机械、港口（集装箱）起重机械、叉车、升降移动机械等等多个方面。尽管这些子行业相关性很小，但是具有的一个共同特征是受国家宏观调控影响较小，只要中国经济保持持续的高速增长，行业产品销售均能持续稳定快速增长。 　　06年1至9月我国起重运输设备行业产品销售同期增长28%，实现利润总额77亿元，已经超过2005全年，且是6年来最高的，行业平均毛利率16%，比05年略高，摆脱长期下降的趋势，出现稳定。 　　4.2、06年3季度产品销售环比略有增长，毛利率提高近2个百分点，实现利润总额是05年来季度最高的 　　4.2、06年3季度产品销售环比略有增长，毛利率提高近2个百分点，实现利润总额是05年来季度最高的 　　4.3、重点公司 　　安徽合力：国内叉车行业龙头安徽合力在国内叉车领域连续15年保持第一。2005年，公司实现主营业务收入17亿元，与1999年相比翻了4番，年均增长率保持在30%左右。 　　叉车的核心技术主要体现在核心零部件、整车可靠性等方面。经过消化吸收国际先进技术，叉车的泵、阀、缸、变速箱、液压件等关键零部件都是公司自主开发的，拥有自主的知识产权，从而在叉车零部件的生产上形成了完整的产业生产链条，保证了公司的高额回报率。公司重点投资建设的合力工业园将大大提升公司的生产能力，新建成的生产线将实现年产20000台内燃叉车的生产能力。目前，我国叉车行业正处在发展时期，其市场容量已经扩大到每年6-7万台，且国内的叉车需求量还将维持很长时间的快速增长，国际市场的空间更大而且公司已经占据了比较有利的地位。因此，我们看好公司未来的发展潜力。 　　绝对估值：基于对公司利润、资产负债、现金流量等的预测，用DCF方法，公司每股价值16.97元。 　　相对估值：我们预计公司06年公司每股收益0.63元、07年0.80元、08年0.95元。考虑到公司具有稳定的成长性，给予20至22倍市盈率是合理的，基于2006、07年业绩预测（主要考虑07年），对应股价约14至16元。 　　投资建议：综合绝对估值、相对估值，未来6个月公司合理股价定为16元是可以的。目前公司股价14.11元，投资评级为：推荐。 　　4.4、行业投资评级为：看好 　　起重运输设备处于中国经济持续稳定发展的良好环境，宏观调控影响有限，稳定增长是其主旋律，所以，投资评级为：看好。 　　5、集装箱行业进入成熟稳定发展时期 　　5．1、集装箱销售收入经过03、04年的高增长后趋于平稳集装箱制造技术壁垒较低，在上世纪90年代初已经由韩国、日本向中国转移。同时，由于中国外贸增长速度始终快于全球外贸增长，一般高出0.6至1.5倍。中国港口集装箱吞吐量更是达到20%至30%的年增长速度，2003年突破4800万标箱，成为全球第一，并连续3年保持至今。因此，目前全球90%以上集装箱在中国生产，并已处于成熟稳定的发展时期。但是，多种因素的影响，需求量最大的干货箱价格常出现较大波动，进而引起行业盈利水平的大幅度波动。 　　06年1至9月我国集装箱行业产品销售同期增长-8%，主要是04、05年需求旺盛，基数较高，达到400亿元人民币以上的规模，导致06年来出现回落。由于毛利率迅速下降，导致实现利润总额也大幅度的减少。行业平均毛利率比05年下降约4个百分点。 　　5.2、06年3季度产品销售环比增长8%，毛利率提高2个百分点，实现利润总额是最近4 个季度最高的 　　5.3、重点公司 　　中集集团：保持10年的全球龙头地位不动摇2006三季度公司销售集装箱49万TEU，与2005年同期比增长53%，而与06年二季度相比略有下降，为-12%。但我们从销售额看，三季度达到88亿元人民币的历史新高，说明公司集装箱业务的发展仍保持积极稳定的态势。 　　公司业务结构出现重要变化，道路运输车辆业务比重已达五分之一，这种变化非常有利于公司的可持续发展。而且，目前道路运输车辆业务发展势头良好，2、3季度销售额是05年来最高的，全年完成70亿元的目标基本没有问题。这充分说明中集集团整合国内车辆业务的效果和优势开始显现。 　　绝对估值：基于对公司利润、资产负债、现金流量等的预测，用DCF中集集团业务方法，公司每股价值17.73元。 　　相对估值：我们预计公司06年公司每股收益1.21元、07年1.42元、08年1.67元。考虑到公司成长性稳定，给予13至15倍市盈率是合理的，基于2006、07年业绩预测，对应股价约15至18元。 　　投资建议：综合绝对估值、相对估值，未来6个月公司合理股价应低于绝对估值，定为15至17元是可以的。目前公司股价13.19元，投资评级为：推荐。 　　5.4、行业投资评级为：中性 　　长期看中国的外贸进出口仍能保持稳定增长，但速度会趋缓。集装箱行业步入稳定发展时期，过去高速增长的情况估计难以再现，因此，投资评级为：中性。（来源：中投证券研究所） 本文编辑：蔚蓝